VC来了

本刊编辑部

资本市场活跃着一群嗅觉灵敏的投资人，他们培育着资本市场的主体——上市公司，在企业成长的初始阶段，他们投资介入，企业成功上市了，他们引身而退，获得丰厚的投资收益，他们的名字叫风险投资商。而这种投资有潜力的成长型企业，拥有这些被投资企业的股份，并在恰当的时候增值套现的商业模式，就叫风险投资（Venture Capital Investment），或者叫创业投资。

逐 利 游 戏

曾有一位著名投资家说：“投资是一种游戏，关键是要弄懂并遵守这个游戏的规则”。作为投资领域最高境界的风险投资就是这样一种令人砰然心动的逐利游戏。

同样是资本逐利，但利润有高低。低的如零售业，利润率大概在2％－3％，最高的也不超过5％；高的如房地产业，一般利润率可以达到30％。但是任何一个行业的利润率都比不过风险投资，除非投资彻底失败，否则利润率最低可以达到几倍，高的甚至达到几十倍、上百倍的利润。

但是，同时我们也看到风险与收益是成正比的。风险投资的收益固然让人心动，但是成功的却只是少数，国际上的风险投资行业流传着“成一败九”的行规。

和一般的投资获利方式不同，风险投资有四种基本的获利方式：首次公开上市(IPO)、收购退出、回购和清算。有统计数据显示，公开上市在风险资本实现盈利中所占的比例最大，几乎占了实现方式的三分之一，兼并收购次之，占了四分之一。在各种实现渠道中，公开上市的回报最高，其平均回报为7.1倍，有些极其成功的案例显示，其回报甚至可以达到上百倍。

比如2003年12月9日在美国NASDAQ上市的携程网，上市当日的收盘价比18美元的发行价高出了89%。携程网最大的机构股东凯雷资本（CARLYLE GROUP）获得了 922万美元的收益，其他如IDG风险投资基金和软银科技风险投资基金（SOFT BANK）等投资者也都获益巨大。再如今年11月6日在香港上市的阿里巴巴，上市当日收盘价较发行价大涨192%，其最大收益者无疑是它背后最大的风险投资机构软银，当初8000多万美元的风险资本，一跃变成了现在的几十亿美元。

VC 的 机 会

中国风险投资的起步晚，由于经验不足，相关的法律法规建设滞后，缺乏优秀的专业管理人才和完善的风险投资退出机制，远落后欧美国家。再加上金融市场、资本市场不甚完善，也阻碍了风险投资业的快速、健康发展。

据观察：国内直接融资比例持续下降，海外上市蔚然成风。从海外成熟市场的数据来看，发达国家的社会总融资额中，直接融资比例通常在60%左右，中国资本市场直接融资额比例最高的是在1998年，一度达到社会总融资额的15%；但2005年也曾跌到1.5%左右。同期大量优质企业赴海外上市，到2004年底，深沪两市上市公司共1376家，净资产总额共19259亿元，净利润总额1734亿元，而境外上市公司中仅前10家公司，净资产总额就达到11433亿元，净利润总额却达到2354亿元，比深沪两市公司的利润多36％。

国内直接融资的难度，直接影响中小创新型企业的发展。在美国，70%以上的专利，是由小企业创造的，小企业平均的创新能力是大企业的2倍以上。在我国，小企业提供了全国约66%的发明专利、74%以上的技术创新、82%以上的新产品开发，已经成为技术创新的重要力量和源泉。正是在融资渠道极为单一的背景下，在一个个伟大的创想有待实现时，风险投资的意义就凸显出来了。从各国实践来看，风险投资大多采取投资基金的方式运作，我们常听到的PE、VC、天使基金等等都属于此列。

据研究机构ChinaVenture 数据显示，2006年中国创业投资市场投资总金额为21.8亿美元，外资投资金额为185883万美元，占全部投资金额的85.2%。共发生的362起投资事件中，外资机构投资案例数量为268起，占全部案例数的74.0%。外资机构单笔投资金额为694万美元，是中资单笔投资金额（231万美元）的3倍。中外资投资规模悬殊可见一斑。

在中国，无论是新浪、搜狐、网易、腾讯、阿里巴巴、百度的传奇，还是如家快捷酒店的快速上市，ITAT的迅速扩张……他们的背后无不闪烁着VC活跃的身影。然而，我们也看到，其中绝大多数仍是国际上著名的风险投资机构：如高盛、IDG、软银、凯雷、通用金融……海外VC的机会与所获取的回报，也许给了中国VC更大的信心。

中 国 V C 成 长 录

中国风险投资起步较晚。1985年3月，中共中央发布《关于科学技术体制改革的决定》，指出：“对于变化迅速、风险较大的高技术开发工作，可以设立风险投资给予支持”。同年，国务院正式批准成立了我国第一家风险投资公司中国新技术风险投资公司，标志着中国风险投资事业的创立。

1998年，民建中央主席成思危提交了题为《关于借鉴外国经验发展我国风险投资事业》的提案，该提案被列为全国政协“一号提案”之后，为中国的风险投资业发展掀开了历史性的关键一页。该方案提出：目前，我国风险投资业面临的主要问题是：风险投资企业规模小、数量少、资金实力弱，形不成产业规模……风险资本不足是风险投资事业不能尽快发展起来的主要原因。

自1998年《中国科技体制改革的决定》出台以后，同年9月中国成立了首家专营高新技术风险投资的金融公司——中国新技术创业投资公司，后来一些省份也相继成立了同类公司。

据中国科技金融学会统计，到1999年9月，全国一共有92家风险投资企业，资金74亿元。而到2000年底，据中新社记者在“二〇〇一成都 西部投资论坛”的报道，中国有风险投资公司已经近二百家，投资资本总额超过了三百亿元人民币。可见风险投资的发展势头十分迅猛。

2001年日本软银集团进入中国并成立软银亚洲投资基金。

2002年，摩根士丹利、英联和鼎辉三家为蒙牛注资2597亿美元，蒙牛上市以后，三家企业都从中获得了高额回报。

2003年2月，国家外汇管理局联合科技部等五部门联合发布了《外商投资、创业投资企业管理办法》。

2003年3月，软银亚洲在盛大官司缠身、前途未卜的时候砸下4000万美元，然后在22个月内赚了16倍，并且在最高点完美退出的故事，被哈佛商学院收作案例。以至于当软银亚洲首席合伙人阎焱出现在哈佛讲台上时，就连窗台上都挤满了人。

从2003年底携程上市开始，随着盛大、百度、分众等一浪高过一浪的纳斯达克上市热潮，VC似乎又迎来了新的春天。

2004年6月，以硅谷银行率领30家VC访华为转折点，随后包括Sequoia在内的硅谷顶级VC终于在中国落地生根，让投资中国的热度在这一年达到10多年来的最高点。硅谷银行率领了包括Sequoia、KPCB在内的30多家美国顶级VC造访中国，而且在中华创业投资协会专门准备的宴会上，熊晓鸽、阎焱等人分别受邀做了报告。而投资成功案例最多的IDG和单笔回报最大的软银亚洲瞬间成为了硅谷VC们的“偶像”。2005年9月，红杉中国创立。创立于1972年的红杉资本是全球最大的风投，拥有超过40亿美元总资本，共投资超过500家公司，其中130多家成功上市，100多家被兼并或收购。其所投资的公司名单上不乏Google、Paypal、雅虎、苹果、思科、甲骨文等著名企业，这些公司总市值超过纳斯达克市场总价值的10%。

2005年6月，在短短6个月时间内，阎焱率先募集了高达6.4亿美元的赛富二期基金，这也是以中国本土为主体进行独立融资的最大项目。随后，在阎焱的鼓励下，IDG也加入了融资过程，并顺利融到了3亿美元的基金，成立了IDG-ACCEL成长基金。而在投资分众传媒的案子上认识的张帆和沈南鹏，此时也正在商议创立新基金，最终他们也通过硅谷大牌VC Sequoia募集到1.8亿美元的红杉中国基金，并由二人全权负责管理。

2005年，华盈TDF实现了在百度、华友世纪、分众传媒等7个投资项目的IPO退出，其亮丽的成绩单也引起了VC圈内的关注，并引发了大家对于基金业绩的探讨。

2005年11月，外管局与发改委、科技部等十部门联合发布《创业投资企业管理暂行办法》。涉及风险投资企业的设立、管理、税收优惠等各个方面，基本上形成了我国对风险投资管理的法律框架。该办法已于2006年3月1日正式实施。

2005年12月，软银亚洲正式更名为现在的软银赛富。
2005年，中国创业风险投资机构累计投资3916项，高新技术投资项目达2453项，约占累计投资项目总数的63％，累计投资额达到326.1亿元。

2006年，总部设于中国内地的企业所吸引的风险投资达到3年以来的最高水平，共获得214笔风险投资，较2005年增加37%；投资额达18.9亿美元，较2005年上升55%。（该数据来源：道琼斯VentureOne和安永华联合发布的中国区风险投资季度报告）

2007年，中国VC总体呈现高速增长态势。据不完全统计，下半年以来中国创投市场投资总额近17亿美元。
VC，中国与世界互动

中国，VC的下一个热土

网络时代的资本快速膨胀，与工业经济时代的石油、钢铁大亨们通过一生甚至几代人的努力才完成巨额财富的积累过程相比，早已不能同日而语。

资本，包括VC在内，永远关注着成长中的国家和地区，GDP增长是其重要判断指标。高盛公司曾预测，到2050年，巴西、俄罗斯、印度、中国将成为全球经济发展最快的国家。到那时，大量投资涌入，无数的商业机会，是创业公司发展的好环境。仅就目前而言，全球的风投总资本已经是六年前的3.5倍。2006年，中国已取代英国，成为全球第二大风险投资目标国（第一位无疑是美国）。

但是，中国原有的国有体制的风险投资公司越来越不能满足中小创新企业发展对资金的需求了，这不仅是钱的问题，还有对运作经验、评估分析、战略管理等层面的缺乏。当然，我们也欣喜地看到了如深圳创新投、红杉等中国国有和民间风险资本正在崛起。中国的风险投资仍然在探索的路上，未来发展存在着巨大的空间，也时刻面临着外来资本的挑战。虽然，目前世界VC的涌入，正在抢食中国本土VC的“饭碗”，但是不可否认的是前者带来了国际管理模式和经验，也大大增加了VC在业界的影响力。

国际惯例与中国特色

全球最早的风险投资模式诞生于硅谷，但在中国这一切都不会成为金科玉律。中国与世界的互动才刚刚开始。
按照美国行规，风险投资遵循“成一败九”的法则。即投资十个项目，只要有一个成功就足以赚回十个项目的成本。随着行业的发展，更多的海外风投认为“成七败三”才有利润。然而，一些本土风险投资竟然能做到90%的成功率，足以令外国同行震惊。“海外风投携数亿资金到中国来，他们只有投资压力，没有融资压力，以至于他们会为投不出钱而着急。其实，这只是风险投资的一面。对本土风险投资来说，我们是立体的。我们的资金非常宝贵，我们能做的就是搭建平台，吸引最好的投资人团队，找到最好的项目，然后筹集资金投给它。”国内一位业内人士如是说。

仅仅是外国的风险投资财大气粗，而本土风投“亏不起”吗？不尽然。

同样的项目，放在国外和放在国内，可能有巨大差异。这是因为还存在不少中国特色的风险。比如盗版问题。再比如垃圾发电项目，技术已经成熟。但国内和国外的区别在于，国外的垃圾分类严格，收集和处理的成本低。国内的垃圾没有分类，而且含水量、含渣量大。如果在国内上马这个项目，面临的最大问题是社会习惯、社会环境问题，这是一个企业无法在短期内改变的。

也正因为本土风险投资详细分析政策法规，熟悉国内的环境、习惯，把项目可能遇到的每一个问题都列出来，在全部解决之前决不投资。90%-95%的成功率就是这样做出来的。　　风险与回报永远是相伴而行的，在本土风险投资者的努力下，高风险高回报的创业项目逐渐变成了高投入、高预期、中低风险的项目。例如在中国，传统行业的成长性企业，如连锁经营、教育、制造业、传媒娱乐和能源等，备受投资机构青睐。在一次次将风险化解于无形的过程中，创业者的事业得以起步，风险投资这个新兴行当在中国也日渐兴旺。
　

从本质上说，风险投资是高新技术产业在投入资本并进行有效使用过程中的一个支持系统，它加速了高新技术成果的转化，壮大了高新技术产业，催化了知识经济的蓬勃发展，其作用是不言而喻的。与此同时，我们也必须看到风险投资具有与一般投资不一样的“高风险性”、“高收益性”、“低流动性”、“规范性”和“国际性”。因此，中小企业要得到融资，不仅仅要有好的创意，还要有一套完整的商业模式；而面对资本市场日趋全球化，中小企业一方面需要接受国际风投挑剔的目光；另一方面，中国的本土风险投资也要接受国际规则的考验！